Авторы исследования говорят, что любители риска в финансовом мире демонстрируют поведение, не склонное к риску в периоды крайней волатильности рынка — именно тогда, когда падающий рынок больше всего требует от них риска — и что это изменение их аппетита к риску может быть "физиологически" обусловлено, в частности, реакцией организма на кортизол. Они предполагают, что стресс может быть «недооцененной» причиной нестабильности рынка.Опубликованное в журнале Proceedings of the National Academy of Sciences исследование, проведенное в бизнес-школе Кембриджа Джадж и в Институте метаболических наук Университета, впервые показало, что предпочтения личных финансовых рисков существенно колеблются, и эти колебания могут быть связаны с гормональной реакцией. .Это открытие может коренным образом изменить наше понимание риска, поскольку до сих пор почти все модели в области финансов и экономики — даже те, которые использовались банками и центральными банками — основывались на предположении, что личные предпочтения трейдеров в отношении риска остаются неизменными на протяжении всего рыночного цикла. , говорят авторы.В предыдущем исследовании, проведенном с участием реальных трейдеров в лондонском Сити, исследователи отметили, что уровень кортизола вырос на 68% за двухнедельный период, когда повысилась волатильность рынка.
В последнем исследовании они объединили полевые работы с лабораторными, что является редким подходом в экономике, чтобы проверить влияние этого повышенного кортизола на принятие финансовых рисков.Исследователи вводили гидрокортизон — фармацевтическую форму кортизола — 36 добровольцам, 20 мужчинам и 16 женщинам в возрасте от 20 до 36 лет в течение восьми дней, что повысило их уровень кортизола на 69%: почти точно такой же, как у трейдеров. .Волонтеры принимали участие в задачах по принятию финансовых рисков в стиле лотереи с реальными денежными выплатами, предназначенных для измерения предпочтений в отношении рискованных азартных игр и оценок вероятности, лежащих в основе их принятия риска. В то время как первоначальные всплески кортизола мало влияли на поведение, хронически высокие и устойчивые уровни, наблюдаемые у трейдеров, привели к резкому падению готовности участников рисковать с « премией за риск » — суммой дополнительного риска, который кто-то будет допускать возможность более высокой доходности — падение на 44%.
«Любой трейдер знает, что рынки отправляют его тело в путешествие по американским горкам. До этого исследования мы не знали, что эти физиологические изменения — субклинические уровни стресса, о которых мы лишь смутно осознаем, — на самом деле изменение нашей способности идти на риск ", — сказал доктор Джон Коутс, соруководитель исследования из Кембриджской школы бизнеса Джадж и сам бывший трейдер деривативов с Уолл-стрит.
«Страшно осознавать, что никто в финансовом мире — ни трейдеры, ни менеджеры по рискам, ни руководители центральных банков — не знают, что происходят эти скрытые сдвиги в аппетитах к риску».Кортизол — это гормон, вырабатываемый надпочечниками в ответ на сильные физические нагрузки, такие как «борьба или бегство». Важно отметить, что кортизол также сильно повышается в ситуациях неопределенности, таких как волатильность на финансовых рынках. Кортизол подготавливает нас к возможным действиям, высвобождая глюкозу и свободные жирные кислоты в кровь.
Он также подавляет любые функции организма, которые не нужны во время кризиса, такие как пищеварительная, репродуктивная и иммунная системы.Однако, если этот стресс становится хроническим, как это может быть во время длительного финансового кризиса, повышенный уровень кортизола может способствовать ухудшению обучения, повышенной тревожности и, в конечном итоге, депрессии.
Текущее исследование показало, что помимо этих известных патологий, хронический стресс также может привести к существенному снижению готовности идти на финансовые риски, говорят исследователи.Они также предполагают, что неожиданным побочным эффектом противовоспалительных средств, таких как преднизон, может быть избегание финансового риска.
Авторы исследования также искали различия между мужчинами и женщинами. В то время как другие исследователи утверждали, что женщины более склонны к риску, чем мужчины, текущее исследование не обнаружило различий между полами при нормальных обстоятельствах. Однако исследование показало, что при воздействии хронически повышенного уровня кортизола мужчины придают слишком большое значение меньшим рискам, а женщины — нет.
Авторы отмечают, что во время кредитного кризиса 2007–2009 годов волатильность американских акций выросла с 12% до более 70%. Они утверждают, что разумно предположить, что такой исторически высокий уровень неопределенности заставил бы гормоны стресса расти намного выше и дольше, чем команда смогла наблюдать в своем исследовании.Таким образом, хронический стресс мог снизить риск, когда экономика в этом больше всего нуждалась — когда рынки рушились и трейдерам и инвесторам требовалось покупать проблемные активы, говорят они. Изменения в предпочтениях к риску, вызванные физиологией, могут быть источником нестабильности финансового рынка, который не рассматривается ни экономистами, ни менеджерами по рискам, ни руководителями центральных банков.
Коутс добавил: «Трейдеры, менеджеры по рискам и центральные банки не могут надеяться на управление рисками, если они не понимают, что движущие силы принятия риска скрываются глубоко в наших телах. Менеджеры по рискам, которые не понимают этого, будут иметь такой же небольшой успех, как распыление пожарных. вода на кончиках пламени ".